机构视点:短线冲击2800点

摘要:短线冲击2800点
南京证券研究所:在前期提高存准率使得银行间资金面紧张过后,近期银行间回购利率已经开始大幅回落,资金面有所好转。一段时间内,政策面及资金面的预期都将趋于缓和,这无疑有利于大盘后续的进一步反弹。股指目前仍然具备冲击2800点整数关口…

  来源:好买基金研究中心

  短线冲击2800点

  如何看待A股12月份的行情?目前分歧仍很大,认为超跌反弹的观点占多数。而我们认为这是股市的新周期、新起点。其本质是反映了中国改革的新周期、新起点,以及由改革释放出活力后的经济的新周期、新起点。

  南京证券研究所:在前期提高存准率使得银行间资金面紧张过后,近期银行间回购利率已经开始大幅回落,资金面有所好转。一段时间内,政策面及资金面的预期都将趋于缓和,这无疑有利于大盘后续的进一步反弹。股指目前仍然具备冲击2800点整数关口的动能。

  自A股市场漫漫下跌近三年来,寒意日盛,由于制度缺憾、估值泡沫破灭、高通[微博]胀和经济增速下滑等因素,股指满目凄然、步步走低。今年以来,国内政治和经济都进入了新阶段,虽然这些变化未能立即带来上行的动能,但正所谓博观约取、厚积薄发。从12月开始,股指一扫往昔的疲态,反弹已初具气吞万里之势,此情此景之下,2012年冬天显得暖意充盈。

  当然,由于整数关口位置积聚了不少的套牢盘,上行压力仍然存在,在此位置也将面临进一步的震荡整固。但总体而言,股指目前的短期底部正在逐渐探明。建议总体不追高,但逢低可以继续关注受益于政策利好的保障房概念个股,以及估值仍然较低、业绩增长确定的超跌股。

  十八大报告中提出的工业化、信息化、城镇化、农业现代化这“新四化”,以及新一届领导人各项务实举措,让市场看到了信心,充满遐想,以前累积的但却为多数投资者熟视无睹的诸多利好,转瞬光彩照人,所以A股也出现了三年多来最大的单日上涨。

  中期调整趋势未变

  今年是市场观望、煎熬,去不确定性的一年,而这已随着中央经济工作会议的结束而暂告段落。对明年一季度来说,当强势市场维持一定时间后,虽尚需要等待各层面进一步动向,可能会暂时放缓冲高的步伐,底部普涨式行情也或将让位于结构性行情,但市场再度大幅回落的概率已不大。

  浙商证券研究所:我们认为,A股短期的反弹格局尚能延续。本轮反弹既有基本面的朦胧配合,如市场对通胀的理解;又有量能及热点主线的支持,反弹力度与前两次不可同日而语。但反弹毕竟是反弹,离反转的要求目前看还相距甚远。2700点是市场的估值底,2600点~2700点是主流机构普遍认可的市场底部,A股在2650点~2850点一线应有反复震荡整理的要求。投资者应控制好节奏,把握短线快进快出的原则,做小波段操作。

  新起点已现,新周期很长,现在刚刚是开始。

  中线看,市场调整趋势并没有改变,制约市场的深层次问题短期内难以解决,并且这些深层次问题时刻困扰长线投资的价值判断。投资者仍应谨慎对待本轮反弹。

  1、经济短期企稳重入扩张区间

  经济增长将趋稳

  与年内其他时间相比,国民经济在四季度获得了政策面更为明确的支撑,一系列经济转型和经济结构调整政策陆续出台,使得经济逐步远离了衰退的轨道,再次获得上行动力。虽然现阶段尚无法断言经济是否已开始全面复苏,不过仍为市场赢得了宝贵的喘息之机。从部分经济数据来看,11月份中采PMI和汇丰PMI自2011年10月以来首次同时站上50的荣枯线,体现出经济的各个层面都开始出现复苏态势。另一方面汇丰PMI和中采PMI间差距的收窄则显示出经济增长和调整的正能量已传递到了中小企业之中,经济运行的活力提高。当然我们必须认识到本次经济预期的改善很大程度上仍然是投资提速带来的,经济结构调整的过程仍在继续,未来经济下行的风险仍不可忽略。从具体指标来看,固定收益投资累计指标在四季度的增长达到20.7%,其中地方项目和制造业投资仍在下滑,但中央项目、房地产投资及第三产业的投资速度都有所上升;国内贷款增长9.8%,加快0.5个百分点,“融资难”问题得到一定程度的缓解。

  安信证券研究所:很多人认为通货膨胀下降必须以经济增长的大幅下调为代价,因此关注通货膨胀下降过程中经济增长会受到何种程度的影响。我们认为,目前经济在内外两个层面上都存在很大的不确定性,全球经济恢复的势头在多大程度上可以维持,国内房地产调整,以及房地产投资在多大程度上可以维持,都存在着很多的不确定性。但从今年以来总量和金融层面的数据来看,以追求盈利为导向的企业部门盈利能力和投资意愿可能都在恢复,甚至于出现比较明显的上升迹象。这部分投资的上升会缓冲在经济下降过程当中所面临的很多风险和不确定性因素。经济增长的下降过程可能会在这一两个季度内稳定下来,今年三季度晚些时候很可能会重新转入上升过程。

中采和汇丰PMI指数对比

  资金面或逐渐改善

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  东北证券研究所:从近期政协会议以及全球智库峰会上,我们看到更多的学者已经关注到保持经济平稳增长的重要性。而近期消息面上,财政部以及发改委分别通过发行地方债以及批准地方融资平台发行企业债募资建设保障房,表明政策已经逐步关注保持经济平稳增长。尤其是如果6月CPI出现高点,未来政策调控重点有望向稳定经济增长倾斜。因此,从经济层面以及政策层面看,当前或许已经就是资金面最坏阶段,而经济层面也处于筑底过程。

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  从市场角度看,2750点下方是对于经济悲观预期的过度反应,具备中长期投资价值。市场仍然有望保持相对强势,投资者仍可以持股为主。但是从短线角度看,2800点附近存在一定技术性压力,投资者可以进行波段操作,同时,注意市场热点转换节奏,不宜频繁换股。(

  与之相对应,工业增加值指标进入四季度之后也出现了一定的回升,经济动能持续走高,11月规模以上工业增加值同比增长10.1%,比10月份提高0.5个百分点。重工业成为经济复苏的源动力,其工业增加值增速比10月份加快了0.8个百分点,而轻工业则相对比较逊色,仅加快了0.2个百分点,可见在新型城镇化等主题的引领之下,由于政策面对基建投资等领域的推力逐步增强,重工业已先于轻工业出现反弹迹象。另外社会需求层面也进一步改善,社会消费品零售总额同比名义增长14.9%,比上个月上升0.4个百分点,超出市场预期均值达0.5个百分点,具体来看除了必须消费品的增速仍保持在高位为以外,耐用消费品的需求也稳步回暖,零售数据的改善表明经济复苏得到了有效需求的支撑,减少了市场此前对于消费滞后于经济的担忧。

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工业增加值同比增长率

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  从我们的宏观预测模型中也不难看出经济出现了企稳回暖,逐步复苏的趋势。经过测算可以看出在去除趋势项之后,目前物价仍处于下行轨道之中,但是已趋于平缓,但大幅反弹的概率也不大;而以发电量指标来代表的宏观经济在10月和11月则出现了连续回暖,短暂的反弹虽然并不意味着经济已经确定进入复苏周期,但连续两个月出现回升走势还是增强了我们对于明年一季度宏观经济延续强势的预期。按照我们对宏观经济周期持续月份数分布的统计,在持续月份服从Poisson分布的假设下,在未来一个月,经济保持现阶段持续增长的概率约为73%。

经济周期走势

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  2、机构散户活力率先反弹

  虽然从长期来看股市反映的是经济的强弱,但在短期市场中投资者的参与程度则会对市场走势产生重要的影响。随着市场一步一步下滑,投资者的悲观情绪也愈发浓烈,特别是在股指跌破2000点关口之后,整个市场的参与度也触及冰点。不过“物极必反”,当投资者的悲观情绪到达顶点后,就先于指数出现了反弹。如果我们以新增A股开户数与新增基金开户数作为普通投资者参与市场的情绪指标,那么不难看到现阶段散户的情绪虽然仍非常低落,但是已从11月中旬的最低点处实现了小幅回升。

股票基金账户统计

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  从A股交易账户的占比来看,在四季度前两个月中活跃账户的占比随着股指的下挫也节节走低,特别是从11月中旬开始更是出现了一个类“断崖”式的下跌,整体市场的活力再度大幅减低。不过需要指出,在11
月末,即指数在2000点以下运行的过程中,交易账户占比反而提前出现了些许回升,虽然反弹后交易账户的占比仍远低于前期水平,但是起码表明越来越多的人已经开始认同当下及未来一段时间内大盘所蕴含的机遇和价值。

账户交易情况

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  另一方面,如果我们假定机构投资者的“情绪”可以从偏股型公募基金的仓位增减中得到体现的话,那么按照好买基金仓位测算的结果,偏股型基金在4季度总体上呈现出中性偏低的仓位,虽然在10月初基金的持股比例保持在历史均线附近,并随着市场的走强有一定的上浮。但由于11月开始股指疲弱态势的增强,基金仓位也逐步走低,在12月初偏股型基金的仓位甚至降至7成以下,为近半年来最低。不过进入12月后,市场出现了明显的反弹,在大盘连续上升的强力推动之下,持仓也触底反弹,出现了一定幅度的回升,截至2012年12月7日,偏股型、股票型、混合型基金的仓位分别为73.15%、77.97%和65.04%,较前一周小幅上升了约9个基点,而与历史平均水平相比偏离幅度还维持在400个基点以上。从上述走势中我们不难看出,随着市场的下挫,空方力量逐步增强,特别是在11月上证指数跌破2000点大关之后,悲观情绪更是空前浓烈,但这种情况往往也孕育了反弹的契机,根据我们对历史数据的回溯,当基金仓位由高到低首次触碰低点并立即出现显著反弹之后,市场随之出现反弹的概率相当大,其后市场果然表现出了近期罕有的强势,基金仓位也随之回升。目前基金仓位的绝对水平仍比较低,弹性较为充足,意味着后市机构投资者提高持股量的阻力不大,可以为市场提供一定的上行动能。

四季度基金仓位变化情况

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  另一方面,按照模型测算出的基金持仓的行业分布也体现出基金持仓正在逐步由防守转向进攻。与11月底相比基金明显加强了黑色金属和家用电器两个板块的配置,而大幅缩减了食品饮料行业的持仓,虽然白酒板块的“黑天鹅”事件确实对其行业仓位产生了消极影响,但此等程度的大幅减仓更多还是市场观点由守转攻所致。而与9月底仓位情况相比,可以发现四季度末基金的行业仓位的进攻性更加明显,除了前述两个行业之外,机械、电子和交运设备等周期性行业的仓位也都有所提升,而医药生物、金融服务和餐饮旅游等板块的仓位则有所下降。

基金行业仓位月变化情况

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基金行业仓位季度变化情况

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  3、政策:开启新的政治周期

   随着政策面不确定性的减弱,近期政府各部门都开始加速推出各项政策以完善经济和投资市场的建设,给股指带来了较为明显的推动作用。先从投资市场的建设上来看,由于前期A股整体表现不佳,导致大量资金流出股市,要推动市场反转必须先提高市场的活力。因此证监会在持续强调价值投资以及市场公平公正的同时,在四季度加大力度推出了多项强化市场动能的政策。这些政策主要集中在两个方面:一是开源,即扩大了投资品种的范围并放松了对机构投资者的限制,像原油期货、玻璃期货以及商品ETF的推出都为投资者提供了更广大的选择空间和投资模式,而基金公司设立子公司、券商资管由审批改为备案和基金建立推出机制等则进一步强化了券商创新的积极性;二是扩流,证监会在四季度连续出台多项措施不断加大力度吸引海外资金流入A股市场,在当前数万亿资金被信托资产锁定,资金面持续偏紧的情况下,引入外资有助于改善A股目前活力偏差的局面,为后市行情埋下伏笔。

时间 事件 内容
10月10日 国务院取消上市公司回购股份核准审批 中国政府网公布国务院取消171项行政审批项目并调整143项行政审批项目,其中上市公司回购股份核准被取消,满足四种情形之一的,收购人可不经核准即可豁免要约收购义务。有分析人士指出,上述举措将鼓励上市公司回购股份及股东增持行为。
10月19日 扩大券商资管投资范围,将审批改为备案 中国证监会19日正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》。取消集合计划行政审批,改为事后由证券业协会备案管理。同时,适度扩大资产管理的投资范围和资产运用方式。
10月31日 基金子公司专项资管业务投资范围放开 中国证监会正式发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》,自11月1日起施行。基金子公司即将开展的专项资产管理业务,使基金管理公司投资领域从现有的上市证券类资产拓展到了非上市股权、债权、收益权等实体资产。新的投资领域为基金管理公司的发展提供了新的机会,也意味着新的挑战。
11月5日 国务院修改《期货交易管理条例》 为原油期货上市铺路 《国务院关于修改〈期货交易管理条例〉的决定》已经2012年9月12日国务院第216次常务会议通过,现予公布,自2012年12月1日起施行。修改后的条例对期货交易资格和交易行为作出进一步界定,也为计划引入境外投资者的原油期货上市做了铺路。
11月8日 郭树清主席表示资本市场必将有更稳定回报 中共十八大代表、中国证监会主席郭树清8日下午在十八大中央金融系统代表团团组讨论会上发言时表示,不讳言中国资本市场仍存在一些问题,但要对市场发展抱有充分信心,可以预见中国资本市场必将迎来持续、稳健、快速发展的新阶段,必将为中国经济社会的转型升级作出更大贡献,必将为广大投资者带来更稳定更丰厚的投资回报。
11月12日 证监会10月份新批准4家QFII 总数增至192家 中国证监会发布的名单显示,2012年10月份证监会新批准4家合格境外机构投资者(QFII),分别为海拓投资管理公司、奥博医疗股份有限公司、新思路投资有限公司和贝莱德资产管理北亚有限公司,四家公司的获批时间均为10月26日。
11月13日 国务院批准增加2000亿元RQFII投资额度 经国务院批准,中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度,至此试点总额度达到2700亿元人民币。
11月16日 国务院批准明年起差异化征收股息红利税 经国务院批准,自2013年1月1日起,对个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票,股息红利所得按持股时间长短实行差别化个人所得税政策。持股超过1年的,税负为5%;持股1个月至1年的,税负为10%;持股1个月以内的,税负为20%。个人投资者持股时间越长,税负越低,以鼓励长期投资,抑制短期炒作,促进我国资本市场长期健康发展。
11月19日 中国证监会批准郑州商品交易所开展玻璃期货交易 为贯彻落实温家宝总理在2012年全国金融工作会议上有关“稳妥推出原油等大宗商品期货品种和相关金融衍生产品”的讲话精神,近日中国证监会批准郑州商品交易所开展玻璃期货交易。按照《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》的相关规定,在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后,中国证监会将批准郑商所挂牌玻璃期货合约。
11月23日 上交所计划推出多种ETF产品 上海证券交易所基金与衍生品部总监刘逖23日表示,上交所将进一步完善ETF基金产品结构,债券ETF和黄金ETF有望年内获批,明年初上市。此外,上交所计划推出多种ETF产品,一种是商品类ETF,包括农产品、商品、原油ETF等;另一种是外汇ETF,目前正在准备的包括美元ETF和澳元ETF;还将推出挂钩型ETF,可以挂钩一个价格或指数。刘逖透露,上交所明年还会重点推出房地产基金,目前正在制作方案。
11月29日 证监会表示未按规定分红公司要进行整改 证监会网站发布报告指出,近半数上市公司的公司章程对现金分红比例没有约定,或仅对现金分红比例进行了原则性描述,导致上市公司在实施现金分红方面仍有较大的随意性。报告督促公司章程中现金分红条款不符合相关规定的上市公司进行整改。
12月11日 郭树清:推动修订公司法证券法基金法 中国证监会主席郭树清日前在第三届“上证法治论坛”发表演讲时指出,应努力推动国家立法机关制定或修订公司法、证券法、基金法、刑法和期货条例等法律法规;目前在私募市场、债券市场、资产管理市场以及期货和衍生品市场等方面的制度空白和制度缺陷,迫切需要通过修改法律加以解决。
12月12日 戴相龙:A股明年会比今年好 适当增加股票投资 社保基金理事会日前在杭州召开了委托投资管理人座谈会。证券时报记者从与会人士处了解到,社保基金理事长戴相龙在会上表示,A股市场明年会比今年好,应把握时机,审慎投资,适当增加股票投资。此外,戴相龙还表示今后会加强考核,提高社保基金回报率。
12月13日 证监会表示将鼓励基金根据合同约定清盘 建立退出机制 中国证监会基金监管部近日发布实施《关于深化基金审核制度改革有关问题的通知》及其配套措施,全面改革基金产品审核制度。主要内容包括:取消产品审核通道,公司可以根据市场需求自行决定上报数量和类型;缩短产品审核期限,常规产品按照简易程序在20个工作日内完成审核;实行基金产品网上申报与审核;推动各方归位尽责,加大监督检查力度;鼓励基金管理公司建立基金的退出机制。

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  稳增长方面,四季度中,新一届领导班子对于国民经济发展的蓝图进行了明确的描绘,民生建设和经济结构转型将成为未来发展的主题。在此基础上,政府还表明了对经济增长率下滑容忍度提高的态度,并提出了“美丽中国”以及新型城镇化等概念。虽然房地产调控政策仍有很大概率会继续实行,但综合来看,政府确实正在不断增强稳增长的力度。同时,12月中旬即召开的中央经济工作会议将为经济政策的方向定调,从目前情形来看城镇化、收入提高和降低物流成本将会成为未来经济工作的重心。

时间 事件 内容
10月25日 商务部:将把扩大消费需求作为战略重点释放城乡居民消费潜力 商务部新闻发言人姚坚表示,下一步,商务部将把稳增长放在更加重要的位置,统筹国内外市场,努力实现出口和消费稳增长多增长。商务部将继续把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点,进一步释放城乡居民消费潜力。
11月8日 胡锦涛:2020年实现GDP比2010年翻一番 胡锦涛同志在十八大报告中提出,综观国际国内大势,我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期。我们要准确判断重要战略机遇期内涵和条件的变化,全面把握机遇,沉着应对挑战,赢得主动,赢得优势,赢得未来,确保到2020年实现全面建成小康社会宏伟目标。
11月10日 发改委:有信心实现全年GDP增长7.5%目标 十八大新闻中心举办关于中国经济和社会发展情况的记者会,国家发改委主任张平在会上表示,我国经济在国内外错综复杂的背景下还是保持了平稳较快的增长。去年,“十二五”第一年,我们的经济增长了9.3%,今年仍然还是一种困难比较多、挑战也比较大的背景,我们还是有信心实现年初确定的目标,经济的增长可以在7.5%以上。
11月12日 住建部部长:房地产调控政策现在还没想放松 十八大新闻中心12日下午举办记者招待会,住房城乡建设部部长、党组书记姜伟新在会上表示,“房地产市场调控政策现在还没想放松。”
11月15日 习近平:坚持改革开放 走共同富裕道路 中共中央总书记习近平说,人世间的一切幸福都是要靠辛勤的劳动来创造的。我们的责任,就是要团结带领全党全国各族人民,继续解放思想,坚持改革开放,不断解放和发展社会生产力,努力解决群众的生产生活困难,坚定不移走共同富裕的道路。
11月21日 李克强:改革是中国最大的红利 保持7%增长就能实现小康目标 中国国务院21日召开全国综合配套改革试点工作座谈会,李克强在会上强调,改革是中国最大的红利,党的十八大报告明确提出到2020年,要全面建成小康社会。这表明我们已经进入决定性阶段,靠什么?改革开放就是强大的力量。同时李克强在会上强调,中国不片面追求GDP,将来的经济发展很难长久保持两位数,但是只要保持住7%的增长,到2020年实现小康就完全有可能。

  数据来源:Wind、好买基金研究中心

  总结:四季度市场先抑后扬,在11月下旬跌破2000点关口之后市场展开了一段波澜壮阔的反弹,仅用了不到半个月时间就收复了8月中旬以来的失地,市场回暖的主要原因来自市场对于经济出现比较明显的反弹以及政策面预期的增强,近期绝大多数经济数据都出现了明显改善,预示着经济起码在短期内走出了衰退的区间;而政策面则得益于投资者预期政府在描绘宏观蓝图之后会有一些具体的刺激政策出台。另一方面,资金面在四季度相对比较平稳,回购利率逐步走低。虽然在短期通胀压力的影响下逆回购仍会是央行主要的调控手段,不过由于投资者对降息降准的预期已经降低,流动性对市场的制约效应反而有所减弱。从目前我们的宏观预测模型可以看出,虽然存在再次衰退的可能,但未来一段时间内经济持续复苏的概率还是比较大的,这就为股市营造了较为有利的环境,如果政策刺激能够跟上,那么明年一季度A股市场的上行动力就会比较充足。

  不过需要指出,股市是预期的集合体,一致预期会导致行情的提前发生,因此考虑到近期股指上行速度超出了我们的预判,如果未来没有较强的外部刺激,那么年内的反弹就会侵蚀明年的上行空间,导致一季度股指以震荡上行的形态为主。

  在基金的组合上,投资者可以维持平衡配置风格的基础上增强一些进攻性,选择一些选股能力比较强的基金产品,也能选择一些仓位较高、周期板块占比较大的基金产品。当然风险承受能力较强的投资者还可以将部分资金配置在溢价率较低的分级基金进取份额中。

  债市:首选高收益信用债基

  2012年11月份,全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%,环比上涨0.1%。2012年11月份,全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%,环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.8%,环比下降0.2%。1—11月平均,工业生产者出厂价格同比下降1.7%,工业生产者购进价格同比下降1.8%。CPI重回2时代,主要是基数效应使然,基本符合预期,从中长期看,在经济下行,国际大宗商品价格盘整,货币政策趋向稳健的情形下,CPI中长期压力不大。

CPI触底,中长期压力不大

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  10月末,本外币贷款余额66.07万亿元,同比增长16.2%。人民币贷款余额62.01万亿元,同比增长15.9%,比上月末低0.4个百分点,比上年同期高0.1个百分点。当月人民币贷款增加5052亿元,同比少增816亿元。分部门看,住户贷款增加1456亿元,其中,短期贷款增加305亿元,中长期贷款增加1151亿元;非金融企业及其他部门贷款增加3586亿元,其中,短期贷款增加2467亿元,中长期贷款增加1685亿元,票据融资减少732亿元。1-10月人民币贷款增加7.23万亿元,同比多增9590亿元。10月末外币贷款余额6433亿美元,同比增长21.3%,当月外币贷款增加204亿美元。与此相应的是企业债券融资数据增长加速,为2992亿元,今年前10个月,企业债券净融资达1.86万亿元,高于2011年全年的1.37万亿元。

  截至2012年10月末,我国金融机构外汇占款达257923.87亿元,较9月末增加216.25亿元,增长10.84亿元,是9月份增量的一半,不及市场预期。

新增人民币贷款及外汇占款

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  资料来源:Wind,好买基金研究中心

  10月,央行投放资金13910亿元,而逆回购到期回笼资金15980亿元,净回笼资金2070亿元。期间央行没有下调存准,降息等措施。资金面维持紧平衡状态,银行间7天质押式回购利率在3.3%左右震荡,月初3.4379%,月末3.3810%。

  12月7日,银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报2.2600%,较前一周末下跌约4个基点;7天回购定盘利率报3.0571%,较前一周末下跌约34个基点。上海银行间同业拆放利率周内下跌后稍有反弹,1周品种目前在3.05%左右的水平。临近年底时段回购利率可能会有明显的回升,随着财政存款的投放,央票的到期,央行逆回购的对冲,资金面延续紧平衡状态,但全月均值仍将保持在3.5%以下。

今年以来7天质押式回购利率

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  数据来源:Wind、好买基金研究中心

  从目前券种的收益率来看,各类债券的绝对收益率水平仍旧处于较高位置,超越历史平均约60个基点。在2012年12月第一周中,一年期国债收益率上行1.18个基点,三年期国债收益率上行10.57个基点,10年期AA级企业债收益率上行3.57个基点,分别为2.8952%、3.1591%和3.5689%;企业债方面,银行间一年期AAA级企业债收益率上行约6.09个基点达到4.4602%,银行间三年期AAA级企业债收益率上行约2.6个基点达到4.6104%,10年期AAA级企业债收益率也上行约1.98个基点收于5.1925%。从信用利差角度分析,目前AAA级和AA级信用利差较前一周都有所扩大且高于历史前1/4分位数水平,未来的下行空间依然存在。

AAA级企业债各期限信用利差

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数据来源:Wind、好买基金研究中心

3年期不同信用等级债券信用利差

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  数据来源:Wind、好买基金研究中心

  总结:目前时点上,仍对持有高收益信用债的基金有利。其原因:一是经济企稳的信号增多,持续性有待观察。从工业增加值来看,与投资密切相关的重工业增加值快于轻工业的增加值增长,显示投资拉动效果显现。我们注意到,此次投资的回升也是以中央项目带动地方项目的形式,但11月中央项目同比上月放缓。房地产投资是一亮点,但在控房价的背景下其持续性仍有待观察。从PPI的数据来看,环比转负,也是显未来需求的不确定性。其二,CPI进入2时代,但在经济减速,货币政策维持减速的情形下,压力不大。同比回升0.3个百分点。其三,临近年底时段回购利率可能会有明显的回升,随着财政存款的投放,央票的到期,央行逆回购的对冲,资金面延续紧平衡状态,但全月均值仍将保持在3.5%以下。最后,从信用利差来看,中低等级的信用利差处于历史前1/4附近,仍有下降空间。在经济企稳、物价低位回升的情形下,政策面不会有大的放松,但资金面不会太紧,在这种情况形下,债市没有太大机会,也没有太大风险,债市有利于中等评级的票息较高的信用债。

  基于以上分析,在选择债券型基金时,主要选择中高等级信用债占比较多,中长久期金融债配比较高的产品。风险偏好型投资者可关注波段操作能力较强且可参与可转债投资的债券型基金。

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